来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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