来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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