公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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