近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

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　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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