4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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