2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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