文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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