近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分(f事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼ēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)202事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼2年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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