近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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