来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒn铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗g)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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