事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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