2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，几十块钱的阿富汗玉是真的吗那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tō几十块钱的阿富汗玉是真的吗ng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能几十块钱的阿富汗玉是真的吗(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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