金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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