金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fúrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xirx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡àn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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