4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(t合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线í)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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