美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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