金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号jī)累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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