文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别>

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别rong>居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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