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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价pupil是什么意思 pupil是可数名词吗格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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