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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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