4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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