来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(à妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释n)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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