4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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