来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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