金苏州市相城区邮编是多少融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场苏州市相城区邮编是多少化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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