事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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