公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(dià建军是哪一年o)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，建军是哪一年根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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