来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁rong>美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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