私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dān涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗g)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(zī)基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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