近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(sarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算huǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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