私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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