金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际(jì)利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对(duì)资金面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于(yú)缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)后的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的(de)“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款基(jī)准利(lì)率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利(lì)率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款维持高位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)流出，更多流向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度(dù)上可(kě)以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看，“弱中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(ruò)复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本(běn)轮银(yín)行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储蓄(xù)流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时(shí)候(hòu)已经过去。再中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数回归(guī)经济(jì)基本面来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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