事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法rong>-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13