2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会(huì天之蓝52度多少钱一瓶)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé天之蓝52度多少钱一瓶)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：天之蓝52度多少钱一瓶业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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