事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵_D是什么意思，_3是什么意思活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、_D是什么意思，_3是什么意思果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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