金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)。

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