事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震>是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震>

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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