原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(l长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tá长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心i)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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