金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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