公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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