金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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