金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(rà戊申年是哪一年ng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现戊申年是哪一年拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27戊申年是哪一年％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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