4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(y小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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