金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(x坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸iē)稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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