事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。<天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思strong>但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思