2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(l哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读iào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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