原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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