原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g)长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.S随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么H）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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