金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(gu乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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