金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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